Almighty God created the races white, black, yellow, malay and red, and he placed them on separate continents. And but for the interference with his arrangement there would be no cause for such marriages. The fact that He separated the races shows that he did not intend for the races to mix.
Tradução: Deus todo-poderoso criou os brancos, negros, amarelos, malaios e vermelhos, e separou-os por continentes. Sem interferências nestes arranjos, não haveria causa para tais casamentos. Se Ele quisesse misturas não teria separado as raças.

Eu penso que quando referem o «excesso de endividamento» querem significar o excesso de uso de dívida pois como dizem tal «só foi possível porque outros (…) pouparam» [89]. Eu prefiro falar em excesso de capacidade da indústria financeira. Há finança a mais. Tal como na indústria automóvel de hoje onde há carros a mais. O excesso de endividamento e o excesso de poupança são assim o reflexo deste excesso de capacidade. Claro está que dizer que há excesso de capacidade obriga a dar mais um passo no exercício de persuasão. Há que explicar o excesso de endividamento, e há que explicar o excesso de poupança.

As Vossas razões para o excesso de endividamento são várias: o desejo das Famílias do Primeiro Mundo de viver em casa própria e de consumir mais [10]; o «desenvolvimento dos mercados financeiros das últimas décadas» [10]; a ilusão de moderação eterna que trouxe «o baixo preço das matérias-primas e a globalização económica» [30]; e «o sentimento de se estar numa Nova Era» [37] possibilitada «pelas novas tecnologias de comunicação e informação» [31]; e, ainda, o convencimento das elites «na estabilidade das economias» e o seu optimismo «quanto à natureza benigna do seu ajustamento» [33]. O Senhor Professor Alfredo de Sousa explicava que a inflação mais baixa e a menor variabilidade das taxas de crescimento duma economia contribuem para aumentar o «horizonte cultural» dos agentes. Passam a contratar mais e por prazos cada vez mais longos porque não lhes pressentem o aumento do risco. «O fim da folia» sobrevém quando a percepção muda [44].

Mas antes da percepção vem o aumento real do risco. É deste modo que surge a Vossa chamada «actividade bancária oculta: (a) parte da actividade bancária (que) passou para entidades que formalmente não são bancos e por isso não estão sujeitas à regulação e supervisão bancárias» [57]. É verdade. A taxa de rentabilidade bruta das acções dos grandes bancos internacionais nos últimos vinte anos foi o dobro da taxa correspondente nos vinte anos precedentes. O pessoal da banca dizia que esta maior rentabilidade era obra do seu engenho (e que por isso mereciam tão grandes compensações). O tempo veio mostrar que a maior rentabilidade foi quase só obra do maior risco com que operavam.

Eu só não gosto da Vossa adjectivação. De chamarem «oculta» a esta parte da actividade bancária. Porque me dá a ideia que se não estivesse «oculta» e por tanto sujeita à supervisão, tudo teria corrido melhor. Ora tal não é verdade. A supervisão do Estado conhece muito bem toda esta actividade. Se não supervisionou foi porque não o entendeu por bem. É por isso que a esta parte da actividade bancária também lhe chamo «paralela». Porque me faz recordar o frenesim do final do século XIX na construção de ramais «paralelos» de caminho-de-ferro no Nordeste dos EUA. Foi o então excesso de capacidade de transporte justificado pela concorrência que se dizia «livre».

A Vossa explicação para o aumento do risco financeiro inclui ainda a inovação financeira que rodeou a «titularização» do crédito hipotecário que fazia recurso ao chamado «financiamento estruturado» [58]. Deixem-me sugerir por que se chama «estruturado» a este tipo de financiamento: porque quando se diz que os títulos são «fatiados» [59] é tão-só a «estrutura» do capital da sociedade que emite os títulos que é partida em «tranches» ou «fatias».

A titularização pode aumentar o risco. Quando se aumenta a complexidade (das «fatias») da estrutura do capital duma sociedade, cresce a «opacidade» das responsabilidades [116]. Eu penso que é importante compreenderem este meu uso da palavra «opacidade». É diferente da Vossa «opacidade» que parece mais um nevoeiro à frente dos olhos dos reguladores. Para mim, a Finança é obra de gente crescida que sabe muito bem o que anda a fazer e que quando diz que não vê é porque não quer. Neste meu sentido, a maior «opacidade» contratual é a maior dificuldade em compreender juridicamente quem tem de avançar com mais dinheiro sob a forma de capital quando surgem as dificuldades financeiras numa empresa. É por isso que o risco é maior também.

Mas há outra consequência. A multiplicação da dispersão do capital numa titularização faz com que a «velocidade da propagação» do risco aumente também. Que não causa problema quando não há dificuldades. Mas agrava quando as dificuldades aparecem. É por isso também que foi tudo tão rápido e chegou tão longe.

É este Vosso esforço de trazer a conversa da Finança para dentro das conversas da Macroeconomia que eu entendo ser o contributo mor d’ «A Crise Financeira Internacional». Porque se é bem certo como dizem que as gentes da Finança vão precisar de aprender mais Macroeconomia, também é uma grande verdade que os economistas da Macro vão ter que aprender muito mais de Finança.

Apreciei ainda terem recordado o trabalho de Ed Leamer [130], que é o Director dum dos melhores serviços de previsão macroeconómica, a unidade da UCLA Andersen, e que foi desde muito cedo quem alertou para a construção das «bolhas» imobiliárias nos estados arenosos dos EUA.

Uma nota final sobre o personagem mais presente no Vosso livro: Alan Greenspan. Penso que já aqui recordei ter sido a primeira pessoa que trouxe a Finança para dentro das discussões da política monetária logo na primeira reunião que teve do FOMC (Federal Open Market Committee). Continua sendo para mim o mais brilhante dos praticantes da Macroeconomia Aplicada pela habilidade especial que sempre teve para buscar a informação relevante.

Sei que foi acusado logo em Agosto de 2007 pela construção de milhares de habitações novas entre 2001 e 2004 por causa das taxas baixas que o Professor John Taylor qualificou de injustificadas (com base numa forma reduzida duvidosa e artesanal) [84]. Mas por que a sugestão de Alan foi Ben Bernanke, continuo sem perceber se o mesmo John Taylor diria o mesmo se hoje fosse o presidente da Reserva Federal…

Por fim, queria recordar o único trabalho de investigação formal que Alan Greenspan publicou durante a sua presença na Reserva Federal. Com Jim Kennedy, o Director da Divisão de «Flow-of-Funds». (E que penso que irá sair numa das revistas inglesas, «Economica» ou «Economic Journal») Foi com base neste trabalho que fez o seu discurso perante a American Bankers Association em Setembro de 2005 onde explicou pela primeira vez a origem do problema do «subprime»: metade das hipotecas era usada como alternativa fiscalmente eficaz ao crédito ao consumo. Valeu-lhe o despedimento pelo autor da mudança da lei fiscal, George Bush. De quem Alan nunca se queixou.

Muitas verdades económicas são politicamente incómodas. Tal como este livrinho que gostei tanto. Obrigado.

No JL, de 3 de Novembro, Miguel Real, entre muitas outras coisas, escreve: “Em Caim permanece o estilo tradicional de Saramago (já amiúde anali­sado), tanto barroquizante (…) (uma floresta de palavras (subli­nhado meu) ilustra­dora de uma ideia) e anarquizante (uma espécie de every­thing goes), isto é, a con­fluência de um léxico antigo e ver­nacular – avonde (pp.16 – com um voca­bulá­rio moderno, dese­nhando um melting pot semântico, aparente­mente espontâ­neo, pelo qual a lógica do texto cria as suas pró­prias hierarquias gra­maticais e ideológicas (…)".

O estilo enxuto, descarnado, nunca foi dom de Saramago. O escritor explica tudo até à exaustão, o que não raro se torna enfa­donho. Dir-se-ia que há uma inundação de palavras, grande parte delas inúteis, como se tivesse ocorrido uma séria avaria na canali­zação provinda da nas­cente criadora. Por esta e outras razões, muita boa gente letrada costuma(va) afir­mar, em surdina (o politica­mente correcto vigora com força), que se a certos livros de Saramago fos­sem retiradas cem ou cento e cin­quenta páginas, não perderiam nada: pelo contrário, fica­riam mais claros, exac­tos, sucin­tos…
Quando assim acontece, alguma coisa está podre no reino da literatura. A arte de dizer muito em poucas palavras é difícil, dura, requer muito esforço, muita lima, muita monda… Escrever é cortar! Veja-se Miguel Torga, um dos mais elevados expoentes de concisão de escrita! Se lhe fosse reti­rada uma só pala­vra de uma frase ou de um verso, logo fica­riam man­cos…
Não posso acreditar numa arte literária em que palavra menos palavra vai tudo dar ao mesmo…

Os lugares-comuns sempre ocuparam uma posição de relevo na obra roma­nesca de Sara­mago. Só do romance Caim extraí uma caterva deles: máqui­nas de encher chou­riços; do pé para a mão; dar tempo ao tempo; para aí virado; fazendo das tripas coração; carta branca; mal se podia ter nas pernas; dois coelhos de uma cajadada; a carne é supi­na­mente fraca (genial, o acrescento do advérbio); chorar o leite derra­mado  (expressão traduzida, à letra, do inglês: em português de lei seria: depois de o mal feito, chorar não é proveito; mas, veja-se a frase completa, para aquila­tarmos da genialidade de quem a engendrou: “Cho­rar o leite derramado não é tão inútil quanto se diz, é de alguma maneira instrutivo porque nos mostra a verdadeira dimensão da frivo­lidade de certos procedimentos humanos, por­quanto se o leite se der­ramou, der­ramado está e só há que limpá-lo, e se abel foi morto de morte mal­vada é porque alguém lhe tirou a vida (…)” (Lili Caneças não diria melhor!) …
E por aqui me quedo, que agora me não apetece fustigar mais. Uma nota ainda: durante a leitura do livro, ouvi deze­nas de vezes, a matraquear-me no pensamento, o diálogo do Ambrósio com a Senhora, tantos são os algos que o escritor utiliza ao longo do livro: “O que eu queria era algo, Ambrósio, algo de bom, entende, Ambrósio?!” “Entendo, sim, Mylady”… 

Analise-se alguma da tão autoproclamada ironia saramaguiana, asso­ciada a um humor do mais fino recorte. Examinemo-los, contextualiza­dos, em alguns passos de Caim:
“Falaste como um livro aberto, disse o querubim, e adão ficou contente por ter falado como um livro aberto, ele que nunca havia feito estudos. (…)”, pp. 30;
“(…) Esta espada de fogo, para alguma coisa servirá finalmente, basta chegar-lhe a ponta em brasa aos cardos secos e à palha e tereis aí uma fogueira capaz de ser vista desde a lua (…) acabaria por pegar fogo ao jardim do éden, e eu ficaria sem emprego (…)”, pp. 31;
“O velho das ovelhas não estava ali, o senhor, se era ele, dava-lhe carta-branca (hífen da minha respon­sabilidade), mas nem mapa de estradas, nem passa­porte, nem recomendações de hotéis e restaurantes (…)”, pp. 78;
“Há que levar em consi­deração o facto de caim estar mal infor­mado sobre questões cartográficas (…)”, pp. 80;
Acerca do jerico em que caim percorria o mundo através do espaço e do tempo: “Pena não haver ali alguém que soubesse interpretar os movimentos das suas orelhas, essa espécie de telégrafo de ban­deiras com que a natureza o dotara, sem pensar o afortu­nado bicho que chega­ria o dia em que quereria expressar o inefável, e o inefá­vel, como sabe­mos, é precisamente o que está para lá de qualquer possibili­dade de expressão (…), pp.81 (uma das mais pro­fundas definições de inefável jamais proferidas);
“O anjo fez cara de contrição, Sinto muito ter chegado atrasado, mas a culpa não foi minha, quando vinha para cá surgiu-me um problema mecânico na asa direita, não sincronizava com a esquerda, o resultado foram contínuas mudan­ças de rumo que me desorientavam, na ver­dade vi-me em papos-de-aranha (palpos-de-aranha?) para chegar aqui (…)”, pp. 88… etc., etc.

A conjugação verbal da segunda pessoa do plural é tão vulgar no Norte do País e em Trás-os-Montes, que toda a gente a sabe utilizar de olhos fechados. Ao invés, no romance Caim, as misturadas são frequentes. Do mesmo modo, o descaso votado à dife­renciação de tempos verbais não é despicienda. Apenas um exemplo dos muitos que poderiam ser dados “[Eva] ia, como alguém dirá, decentezinha, embora não pudesse evitar que os seios, sol­tos, sem amparo, se movessem ao ritmo dos passos. Não podia impedi-los, nem em tal pensou (pensara, tinha ou havia pensado), pp. 26.No tocante à conjugação verbal da segunda pessoa do plural, analisemos ape­nas algumas em que o autor se ensa­rilha e ninguém dos seus acólitos lhe acu­diu: “(…) Depois é convosco, aí já não posso nada, arranjem (arranjai) maneira de se juntarem (vos juntardes) à caravana, peçam (pedi) que os con­tratem (vos contratem) só pela comida, estou conven­cido de que quatro braços por um prato de lentilhas será bom negócio para todos, tanto para a parte con­tratada, quando isso acontecer não se esqueçam (vos esqueçais) de apagar a fogueira, assim saberei que já se foram (vos fostes) (…)”, pp. 31.

Poderia continuar o massacre, mas não vale a pena: a um Nobel todos os pecados lhe são per­doados. Os estudiosos que o dissecam, como as beatas o Missal Romano, lá se encarregam de lhe transformar os erros em virtudes e em novas regras… Que­rem continuar sentados ao redor da fogueira, soprando em sustenido as trom­betas da louvaminhice, rindo às gargalhadas quando o patrono conta ou escreve uma frase humorística, sem piada nenhuma, na espe­rança de conse­guir, pela devoção que lhe dedicam, a sua migalhinha de fama e prestígio, no universo globalizado da litera­tura! É tempo de proclamar: O rei vai mesmo nu… Nuinho em folha!

Outra das pechas que enxameiam o livro e a Língua Portuguesa: não tenho a menor dúvida, a menor ideia! Menor do que quê? Trata-se de um comparativo de inferioridade. Melhor seria escrever ou dizer não tenho a mais pequena dúvida ou a mínima ideia!

Sobre o tempo dos verbos, no discurso indirecto, há também pouca segurança ou mesmo ignorância: em pano nobelizado também chovem nódoas negras… Que dizer desta frase de Eva, no Éden, em resposta a Deus passeando pela brisa da tarde (título do livro do mesmo nome, de Mário de Carvalho, retirado do Génesis: “A serpente enganou-me e eu comi, Falsa, mentirosa, não há ser­pentes no paraíso, Senhor, eu não disse que haja serpentes no paraíso (…)”, pp.19.
Haja Deus! Nem um simples discurso indirecto Eva consegue encarrei­rar… “Não disse que haja. Não disse que havia”, assim é que está certo, D. Eva Sara­mago del Rio! A mesma sábia que escreveu: “Se Deus existisse, já tinha vindo falar com Voltaire e Saramago”. Ó prosápia das prosá­pias, tudo é pro­sápia e vaidade!

Tempo de fechar a tenda desta escrita. Vou já arrumar o livro na estante, junto dos irmãos colaços. Tenho a esperança de que no futuro um dos meus trinetos ou tetranetos o tire da prateleira para o ler e possa, depois, atestar, com a segu­rança que o tempo costuma reiterar, ou retirar, às grandiosidades fabricadas no presente, nessa altura já pretérito muito perfeito: “Foi este o primeiro Nobel da Literatura de Portugal? De cer­teza?"

Quanto a mim, não insisto: desisto. Não sei se perdi ou ganhei tempo. Quando o embaixador de Espanha, Porras & Porras, apresentou as credenciais ao Rei D. Carlos para encetar as suas funções diplomáticas no nosso País, El-Rei terá comentado com um dos ministros do reino: “Não é pelo nome, é pela insistência”… Eu também não insisto mais. Nem que me caiam pedaços de céu velho em cima da cabeça. Mais não ponho na carta, já vai mui longa.

Nada há de novo debaixo da rosa do Sol! Nem tão-pouco o tema de Jesus Cristo, que Saramago, no seu Evangelho, apesar de páginas sublimes, não consegue desmistificar o emaranhado que se teceu à volta da figura de Jesus e seus discípulos, sendo por vezes mais fácil acreditar no Novo Testamento do que na versão saramaguiana (coteje-se os dois textos sobre o milagre das Bodas de Caná, o da Bíblia e o do Evangelho), e ficar-se-á elucidado. Essa tarefa desmistificadora coube, porém, entre outros, a Renan, em A Vida de Jesus), a Gèrard Messadié, em Um Homem que se tornou Deus, que o autor transformou em romance (edição esgotadíssima da Difusão Cultural, que esteve ao lado do Evangelho, nas livrarias, et pour cause). Trata-se de um estudo profundo sobre o primeiro século da nossa era, em que o autor é especialista. Lido, como foi o caso, na altura em que saiu, seis meses antes de o Evangelho, de Saramago, fez com que este me tivesse sido uma desilusão, tanto pela celeuma que levantou por causa do então secretário da cultura, que fez o jeito de o proibir de concorrer a um concurso internacional, como pelo consequente exílio dourado de Saramago, em Lanzarote, embezerrado com a pátria e os seus governantes…. Outros dois livros de uma teóloga alemã, Uta Ranke-Heinemann, professora de teologia católica na Universidade de Essen: Eunuchs for the Kingdom of Heaven (Eunucos para o Reino dos Céus) e, sobretudo, Putting Away Childish Things (Deixando de Criancices, tradução livre, minha) ed. HarperSanFrancisco, 1992, que lhe valeu a irradiação da cadeira de Teologia, passando a leccionar História das Religiões. Os assuntos doutrinais-chave de que trata e se desmistifica neste livro são: The divinity of Christ; the Virgin Birth; the empty tomb (o sepulcro vazio), e muitos outros, que a autora considera distorcerem a mensagem do Jesus autêntico e genuíno…

De resto, tem sido o PSD um grande adjuvante na promoção da obra saramaguiana: no século passado, foi o secretário da cultura; neste, o inefável deputado europeu… A juntar às declarações explosivas de Saramago, em Penafiel, que tanta balbúrdia tem causado, fica o ramalhete publicitário bem florido e rematado. Saramago não acredita, mas tem anjos da guarda a zelar pelo êxito comercial de algumas das suas obras mais polémicas… O autor do romance Caim deve ser dos homens mais tementes a Deus em todo o planeta… 
(continua)

A economia portuguesa não escapou ao processo de desindustrialização que desde o início dos anos 80 afectou a maioria dos países desenvolvidos: de acordo com a OCDE, entre 1988 e 2006 a percentagem da população activa a trabalhar na indústria em Portugal diminuiu de cerca de 25% para 18%. Na figura 1, que apresenta a evolução naquele período do peso das manufacturas, por nível de tecnologia, no emprego total por conta de outrem, podemos ver que a desindustrialização em Portugal incidiu exclusivamente nas indústrias de baixa e média-baixa tecnologia. As manufacturas perderam cerca de 150 mil empregos entre 1988 e 2006, o que no essencial corresponde aos empregos perdidos no sector do têxtil e calçado. No entanto, apesar destas perdas de emprego, deve salientar-se que, em 2006, os sectores de baixa e média-baixa tecnologia ainda representavam mais de 80% do emprego total por conta de outrem nas manufacturas.

As inovações tecnológicas e a globalização têm sido apontadas como as principais causas da desindustrialização dos países desenvolvidos nas últimas décadas. No entanto, nenhuma mudança estrutural na economia portuguesa, como a da tendência decrescente observada no emprego dos sectores industriais de baixa tecnologia acima descrita, poderá ser explicada sem se tomar em consideração os efeitos directos e indirectos da integração de Portugal na Comunidade Económica Europeia em 1986, a adesão ao Sistema Monetário Europeu (SME) em 1992 e a participação no euro em 1999. Um dos efeitos directos da adesão ao SME e ao euro foi a restrição imposta aos movimentos da taxa de câmbio nominal.

Entre 1988 e 1992, com a preparação da adesão ao SME e o consequente abandono do regime de desvalorizações competitivas que vigorava na economia portuguesa desde finais dos anos 1970, registou-se uma apreciação real da moeda portuguesa superior a 20% (ver figura 2). O período que se seguiu à crise do SME, em 1992 e 1993, e à decisão de adesão ao euro, caracterizou-se por pequenas variações na taxa de câmbio real efectiva. Entre 1999, ano da adesão ao Euro, e 2006, a taxa de câmbio real efectiva apreciou-se cerca de 7%.

A teoria económica sugere que se investigue a coincidência entre a diminuição do emprego nas manufacturas e a apreciação da taxa de câmbio real efectiva. A taxa de câmbio real reflecte alterações nos preços dos bens nacionais relativamente aos preços dos bens estrangeiros, que afectam a competitividade internacional das empresas. Vários estudos mostraram que apreciações fortes e prolongadas da taxa de câmbio real, isto é, um aumento dos preços dos bens nacionais relativamente aos bens estrangeiros concorrentes, podem resultar numa destruição significativa de postos de trabalho: por exemplo, dois economistas americanos (William Branson e James Love) estimaram que a apreciação do dólar em cerca de 30% na primeira metade da década de 1980 terá provocado a perda de um milhão de postos de trabalho.

Na avaliação do impacto das variações cambiais, a teoria tradicional do comércio internacional enfatiza o grau de exposição à concorrência internacional. As conclusões desses estudos mostram que os sectores mais dependentes dos mercados externos, quer para a exportação de produtos, quer para a importação de matérias-primas, são os mais afectados pelas variações da taxa de câmbio. No entanto, os novos modelos de comércio internacional concluem que a reacção à abertura ao comércio internacional e a choques externos dependem também das características das empresas. Neste contexto, um artigo recente concluiu que a reacção das empresas a variações cambiais depende da sua produtividade: as empresas de baixa produtividade face a uma apreciação da moeda reduzem as quantidades exportadas, enquanto as empresas de elevada produtividade optam por fazer o ajustamento nas margens de lucro. Fazendo uma extensão dos resultados daquele modelo para o mercado de trabalho, os autores deste artigo concluíram que o emprego nos sectores mais expostos à concorrência internacional e com menor produtividade é o mais afectado pelas variações da taxa de câmbio.*

Sendo a economia portuguesa muito aberta à concorrência internacional e predominando na sua estrutura produtiva as empresas de baixa tecnologia, aqueles resultados sugerem que a apreciação da taxa de câmbio real poderá ter sido um importante factor na destruição de emprego nas manufacturas no período 1988-2006. Esta hipótese é corroborada pelos testes empíricos, que sugerem que os sectores da economia portuguesa mais afectados pela apreciação da taxa de câmbio real foram os sectores com menor conteúdo tecnológico, a que corresponde uma menor produtividade, e dentro destes, os que estão mais expostos à concorrência internacional. Entre estes sectores encontra-se o sector do têxtil e calçado, que, como foi referido, registou uma destruição líquida de empregos correspondente, aproximadamente, ao total de empregos perdidos nas manufacturas naquele período.

* F. Alexandre, P. Bação, J. Cerejeira, M. Portela, 2009. "Employment and Exchange Rates: The Role of Openness and Technology," IZA Discussion Papers 4191, Institute for the Study of Labor (IZA), Bonn.

PS Artigo também publicado aqui.

Na origem da crise financeira está o excesso de endividamento. Nos últimos anos do século XX e nos primeiros do século XXI, países como os Estados Unidos, o Reino Unido, a Irlanda, a Islândia, a Espanha ou Portugal aumentaram de forma extraordinária os seus níveis de endividamento, acumulado essencialmente pelas famílias para a aquisição de habitação e consumo. Na Dinamarca e na Holanda, por exemplo, o endividamento ultrapassou em mais de duas vezes o rendimento gerado anualmente. Assim, para percebermos as causas da crise financeira temos de identificar os factores que estiveram por detrás do extraordinário aumento do endividamento, em particular, o papel desempenhado pelo desenvolvimento dos mercados financeiros nas últimas décadas e a forma como o Estado se posicionou em relação a estes desenvolvimentos.

INTRODUÇÃO

Ele tinha assimilado o credo da sua época: Safety first; era-lhe mais importante possuir um empreendimento sólido com capital próprio, do que dar-lhe dimensões gigantescas, recorrendo a créditos bancários ou hipotecas. O seu único orgulho na vida era nunca ninguém lhe ter visto o nome num título de dívida ou numa letra de câmbio e de ter sido sempre credor do seu banco (…). Tinha aversão a qualquer lucro que implicasse nem que fosse a mais leve sombra de risco (…).
Stefan Zweig, O Mundo de Ontem: Recordações de um Europeu, 1942, pág. 19.

Na origem da crise financeira está o excesso de endividamento. Nos últimos anos do século XX e nos primeiros do século XXI, países como os Estados Unidos, o Reino Unido, a Irlanda, a Islândia, a Espanha ou Portugal aumentaram de forma extraordinária os seus níveis de endividamento, acumulado essencialmente pelas famílias para a aquisição de habitação e consumo. Na Dinamarca e na Holanda, por exemplo, o endividamento ultrapassou em mais de duas vezes o rendimento gerado anualmente. Assim, para percebermos as causas da crise financeira temos de identificar os factores que estiveram por detrás do extraordinário aumento do endividamento, em particular, o papel desempenhado pelo desenvolvimento dos mercados financeiros nas últimas décadas e a forma como o Estado se posicionou em relação a estes desenvolvimentos.

É nos mercados financeiros que os empreendedores encontram o financiamento que lhes permite transformar ideias em negócios, possibilitando o investimento na inovação tecnológica, ponto de partida para a “destruição criadora” que caracteriza o funcionamento do sistema capitalista. O notável empreendimento dos descobrimentos dos séculos XV e XVI, levado a cabo pelos monarcas e navegadores portugueses e espanhóis, que estiveram na origem da primeira globalização, não teria sido possível sem o acesso a um mercado obrigacionista e às primeiras formas de seguros, que permitiram a protecção dos investidores contra o risco das viagens nos desconhecidos e muitas vezes tenebrosos mares e oceanos.

No entanto, até ao início do século XX a poupança e um modo de vida austero, descrito na passagem acima das memórias do escritor austríaco Stefan Zweig (1881-1942), caracterizavam o modo de vida das famílias e das empresas, sendo vistas como virtudes que favoreciam o desenvolvimento da economia. O crédito ao consumo é uma inovação do século XX que esteve na base da criação do consumo de massas e da classe média. O aperfeiçoamento dos instrumentos financeiros e das formas de protecção contra o risco permitiu alargar o acesso ao crédito a um número cada vez maior de famílias. A renitência das famílias em recorrerem ao crédito foi ultrapassada pelas campanhas de marketing dos bancos americanos: estes, nos anos vinte, começaram a vender o crédito como uma prova de confiança nas famílias que a ele recorriam. Ter crédito passou a ser uma qualidade digna de admiração.

No entanto, a actividade de concessão de crédito, porque assenta em avaliações dos rendimentos esperados, isto é, rendimentos não conhecidos na altura em que se estabelece o contrato entre o credor e o devedor, acarreta riscos. Talvez por isso, durante muitos anos, a melhor definição de banco fosse a de uma instituição que empresta um chapéu-de-chuva quando está sol para o pedir de volta logo que começa a chover. A universalização do crédito que se verificou, mais depressa nuns países do que noutros, veio lançar dúvidas sobre a justeza daquela definição. De facto, no caso do mercado subprime, que esteve na origem da crise financeira internacional, os bancos, negando a definição acima, emprestaram dinheiro a quem estava à chuva e sem que houvesse previsões de melhorias climatéricas.

Do ponto de vista social, esta mudança era, pelo menos na aparência, positiva, dado que permitia às famílias com rendimentos muito baixos adquirir, por exemplo, habitação própria. Os benefícios sociais resultantes do acesso ao crédito à habitação pelas famílias de baixos rendimentos constitui certamente umas das explicações para a omissão e complacência dos Estados na regulação e supervisão das novas criaturas que invadiram os mercados financeiros nas últimas décadas. Em poucas circunstâncias este sentimento se terá revelado de forma mais autêntica do que nas memórias do ex-presidente da Reserva Federal americana, Alan Greenspan, publicadas em Setembro de 2007, quando os sinais da crise financeira se adensavam:

Os ganhos foram especialmente significativos entre os hispânicos e os negros, graças à crescente afluência e aos incentivos do Governo para o acesso ao mercado hipotecário subprime, que permitiram a muitos membros de grupos minoritários tornarem-se proprietários pela primeira vez. Esta expansão da propriedade permitia a mais pessoas terem um lugar no futuro do nosso país e era um bom augúrio para a coesão da nação, pensava eu. (pág. 230)

A universalização do acesso ao crédito funcionava como um instrumento de redistribuição do rendimento, permitindo às famílias de rendimentos mais baixos beneficiar no presente dos rendimentos mais elevados que o sonho americano lhes prometia para o futuro. Este sentimento foi partilhado por famílias e empresas de muitos outros países, incluindo Portugal. A longa expansão que caracterizou o comportamento da economia americana e dos países industrializados desde meados dos anos oitenta contribuiu para reforçar a confiança na realização daquelas expectativas. No entanto, a crise financeira veio mais uma vez mostrar que a redistribuição de rendimento entre o futuro e o presente tem limites: o consumo no presente dos rendimentos futuros só é sustentável quando estes se materializam. Quando isso não acontece para uma parte importante dos devedores, os contratos estabelecidos com os credores deixam de ser cumpridos, a confiança desvanece-se, os mercados financeiros deixam de funcionar e a actividade económica definha. A crise financeira de 2007 é o exemplo mais recente, e um dos mais notáveis da história do capitalismo, desta dinâmica de expansão e contracção das economias motivada pelo crescimento excessivo do endividamento.

Embora alguns acontecimentos anteriores a Agosto de 2007, descritos na cronologia da crise incluída na parte final deste livro, prenunciassem a crise financeira internacional, são os problemas nos mercados de crédito e as intervenções dos bancos centrais naquele mês que marcam o início da crise. As bolhas especulativas nas empresas de novas tecnologias de informação e comunicação (conhecidas como dotcoms) na década de noventa, a bolha da habitação nos primeiros anos do século XXI, o desequilíbrio externo da economia americana e os excedentes das economias emergentes sugeriam aos economistas e decisores de política económica a inevitabilidade de uma recessão ou crise da economia mundial.

De facto, apesar da impossibilidade de prever o futuro que caracteriza as ciências sociais, há muito tempo demonstrada por Karl Popper (1902-1994) e muito referida a propósito desta crise, a inevitabilidade de uma crise mundial era um dos principais temas em conferências e noutros encontros académicos. Foi num desses eventos que, num fim de tarde do Verão de 2006, junto ao Mediterrâneo, um dos autores deste livro assistiu a uma animada discussão entre dois distintos economistas, de duas das mais importantes instituições económicas e financeiras internacionais, sobre a forma que tomaria a correcção dos desequilíbrios da economia mundial. Embora existisse consenso entre os dois economistas relativamente à inevitabilidade de uma crise, discordavam quanto à forma e às consequências que resultariam da correcção daqueles desequilíbrios. De um lado estava a visão optimista que defendia que o ajustamento tomaria uma forma benigna, ou seja, à semelhança das crises mais recentes, a um curto período de desaceleração do crescimento sucederia um novo período de expansão económica. Do outro lado estava a visão pessimista, que argumentava que, dada a magnitude dos desequilíbrios existentes, o ajustamento poderia gerar uma crise económica com proporções e consequências imprevisíveis. A contenda entre aqueles dois economistas ilustra um dos mais antigos pontos de discordância entre economistas: o da estabilidade ou instabilidade das economias de mercado e da sua capacidade para auto-corrigir os desequilíbrios que se formam durante os períodos de expansão.

Embora ainda seja cedo para uma avaliação definitiva, os custos desta crise financeira, em termos de rendimento perdido para as sociedades, tornam-na a mais grave desde a Grande Depressão dos anos trinta. Ou seja, naquela discussão, o desenrolar da crise veio dar razão ao economista pessimista. No entanto, a visão da benignidade do ajustamento do economista optimista foi a que prevaleceu junto dos decisores políticos, em parte pelas razões que referimos acima. Isto é, o optimismo em relação à capacidade auto-reguladora dos mercados, fortalecido durante a “longa expansão” que antecedeu a crise financeira, impediu os decisores de política económica de tomarem algumas medidas que a crise veio mostrar serem essenciais. Entre estas encontram-se a necessidade de uma melhor, e talvez maior, regulação e supervisão dos mercados financeiros, que limite o crescimento do endividamento para níveis insustentáveis, isto é, geradores de crises.

Pelo que já dissemos fica claro que consideramos que a acumulação de desequilíbrios no período que antecedeu a crise se deveu ao excesso de confiança no futuro, quer das famílias, quer dos decisores de política. Assim, os próximos dois capítulos descrevem o período que antecedeu a crise iniciada em 2007: uma análise geral do desempenho das economias no período entre 1984 e 2006, que ficou conhecido como a “Grande Moderação”, no capítulo 3, e uma análise do comportamento dos mercados financeiros, com ênfase nos comportamentos que originaram bolhas especulativas durante esse período, no capítulo 4. À primeira vista, estes capítulos poderão parecer um desvio do tema do livro, mas é preciso conhecer a história para compreender a economia. Perceber o período da Grande Moderação e o comportamento dos mercados financeiros nessa altura é fundamental para compreender as escolhas, de acção e de omissão, feitas em matéria de política económica e as circunstâncias que, em conjunto com essas escolhas, conduziram à crise de 2007. Esses capítulos farão, portanto, várias referências aos capítulos restantes do livro, nos quais serão detalhados os desenvolvimentos económicos que favoreceram o eclodir da crise em 2007, e será examinada a crise económica daí resultante, bem como a importância das economias emergentes.

Cada capítulo é encabeçado por citações, sendo pelo menos uma de Alan Greenspan. O objectivo das citações é ilustrar, na primeira pessoa, o pensamento dos economistas, nem sempre concordantes, sobre os temas dos capítulos. A proeminência dada a Greenspan resulta da importância inegável e decisiva que este teve, enquanto líder do banco central norte-americano, na história económica dos últimos anos do século XX e dos primeiros anos do século XXI. A crise de 2007 marca, não só o fim da Grande Moderação, mas também a queda de Greenspan do pedestal no qual tinha sido colocado, quando se retirou em 2006, em resultado do desempenho notável da economia norte-americana durante o período em que dirigiu a Reserva Federal.

A crise financeira começou nos Estados Unidos, cuja economia representa cerca de 25% da produção mundial, e alastrou-se rapidamente ao resto do mundo. Por isso, a economia americana estará no centro da nossa discussão das origens da crise financeira e das suas consequências para a actividade económica. A excepção é o capítulo 9, dedicado ao papel das economias emergentes no desenrolar da crise. Sempre que se justifique serão feitas referências às consequências da crise financeira para a economia portuguesa.

Saramago analisa o texto bíblico ao pé da letra. Atente-se nesta invectiva do Nobel a um teólogo, numa entrevista televisiva:
“Que autoridade têm os senhores para pôr na Bíblia o que lá não está escrito?” Que me desculpe o escritor, mas parece que a sua interpretação bíblica pede meças à das Testemunhas de Jeová e à dos Adventistas do Sétimo Dia, que esperam Cristo desde 22 de Outubro de 1844, pelas contas feitas, e bem feitas, pelo seu fundador, William Miller, antes pertencente à igreja Baptista e depois fundador do Adventismo por ter interpretado a Bíblia de modo diferente do dos baptistas. Nas suas contas baseou-se nas profecias de Daniel. Está escrito! E o que está escrito é a palavra de Deus… e a ela não se pode mudar um til! Deu no que deu: em 22 de Outubro de 1844,  toda a gente, de olho no céu, à espera e Jesus não desceu… Grande foi a desilusão: ficou para a história como o Dia do Grande Desapontamento. Houve debandada quase geral dos fiéis. Sentiram-se defraudados: foram enfileirar-se noutros credos, fundando outros… Mas, e há sempre uma interpretação à letra que nos pode sair ao caminho: Os poucos que restaram fiéis à igreja, agora dirigida por Helen White, a profetisa dos adventistas, escreveu: Cristo realmente principiou a viagem, mas ficou a meio, em quarentena, num lugar entre o céu e a terra, esperando por melhor ocasião para aterrar no nosso planeta…

Não abona muito em favor de um romancista da envergadura de Saramago ser tão estrito na interpretação de um livro polissémico. E tanto assim é que há centenas e centenas de igrejas cristãs, todas elas baseadas no mesmo livro, a Bíblia, cujos textos, pelo visto, podem ser interpretados de milhentas maneiras, ao gosto da imaginação de cada qual. Cada uma religião cristã de per si (e todos os dias nasce uma nova agremiação) são, segundo os seus pastores e teólogos, as únicas verdadeiras, as que melhor interpretam a palavra inspirada de Deus… Vamos agora fazer um exercício com dois romances de José Saramago: Jangada de Pedra e No Ano da Morte de Ricardo Reis. Se os interpretarmos como Saramago o faz em relação à Bíblia, temos que, na Jangada de Pedra, a Península Ibérica se desarreiga do resto da Europa e vai pelos mares afora em forma de jangada… Assim está escrito, assim se deve interpretar, caso contrário ainda podemos ter Saramago de dedo em riste a ameaçar: “Com que autoridade pões nos meus livros o que lá não está?” O mesmo em relação ao outro romance, em que o seu autor traz Ricardo Reis (heterónimo de Pessoa) do Brasil, onde se encontrava homiziado, para Lisboa, via marítima, ressuscita-o, fá-lo viver na capital durante algum tempo, morrendo-o mais tarde e enterrando-o no cemitério do Alto de São João. Quem poderá acreditar nisso, se tomado à letra? Duas ricas metáforas serão, que como tal devem ser interpretadas, mas Saramago não consente… A avaliar pela sua exegese bíblica, tem a razão do seu lado, como sempre… Até quando discursou, em Lisboa, nas comemorações do 25.º aniversário da Revolução de Abril: Se não tivesse havido revolução, o país estava como está!

Só de um Nobel, na altura ainda a cheirar a novo, poderia sair tal pesporrência. Pôs aquele ovo na sessão comemorativa e logo abandonou a sala, para ir dizer missa em outra freguesia, que a ocasião era de discursatas… Ninguém objectou. Temor reverencial!
(continua)

Em continuação do santo Evangelho segundo José Saramago, é bom não esquecer que o tema do pecado de Caim, o primeiro assassino da humanidade, a tomar como verídicas as palavras do Génesis, não foi uma novidade trazida pelo nosso Nobel à Literatura. Já antes dele, Byron, Baudelaire, Victor Hugo e Tournier trataram do assunto com outra elevação, adiante-se já a bem da verdade. O que irrita em Saramago, neste seu último romance, é a leviandade e a pobreza de ideias e falta de argúcia interpretativa com que trata os textos bíblicos, não raro lançando mão de uma linguagem escabrosa, que pouco dignifica quem a utiliza.

Exemplifique-se: “O lógico, o natural, o simplesmente humano, seria que abraão tivesse mandado o senhor à merda, mas não foi assim…”; ou, na mesma página: “Quer dizer, além de tão filho da puta como o senhor, abraão era um refinado mentiroso…”; mais adiante, na página 106, escreve o Nobel: “Lúcifer sabia o que fazia quando se rebelou contra deus, há quem diga que o fez por inveja e não é certo, o que ele conhecia era a maligna natureza do sujeito”… Linguinha de prata, como se diz na Ilha! Saramago já veio pedir desculpa por ter chamado filho da puta ao senhor. Mas, como bom teólogo que está provando ser, logo acrescentou: “Ele não é filho da puta, porque não tem pai nem mãe!”

Nada disto me choca no sentido religioso, mas convenhamos que o vazio de ideias e a escrita paupérrima, esses sim, escandalizam quem quer que seja, crente, ateu ou agnóstico, sobretudo quem ama a boa escrita e detesta mentes distorcidas!
(continua)

Sabendo-se pouco, isto é, sem a profundidade necessária, sobre o que se quer destruir, distorcer ou criticar, pode entrar-se num jaco­binismo sem consequência, apenas para chocar o burguês, ou num anticleri­calismo primário, como aconteceu durante o século XIX. Nesse tempo, o Deus do Velho Testamento era já considerado cruel, sangrento, bruto, tudo quanto dele diz agora, em segunda mão, o nosso Nobel da Literatura. Nada de novo, portanto! Dou como exemplo o poeta Guerra Junqueiro e o seu livro A Velhice do Padre Eterno. Quem o lê hoje? Quem se incomoda com as suas dia­tribes? Ouçamos Guerra Junqueiro:

As crianças têm medo à noite, às horas mortas,
Do papão que as espera, hediondo, atrás das portas […].
Não te rias da infân­cia, ó velha humani­dade,
Que tu também tens medo do bárbaro papão,
Que ruge pela boca enorme de um trovão,
Que aben­çoa os punhais san­grentos dos tiranos,
Um papão que não faz a barba há seis mil anos,
E que mora, segundo os bon­zos têm escrito,
Lá em cima, detrás da porta do infinito!

Tudo isto é fogo-de-artifício, bem escrito, mas que nada adianta, porque não desce aos infernos da dúvida… É tempo de citar o Eclesiastes:

Não há nada de novo neste mundo. Aparece qualquer coisa e alguém diz: ‘Olha, isto é novo!’ Mas tudo aquilo já existiu noutros tempos, muito antes de nós. Já ninguém se lembra das coisas passadas e o mesmo acontecerá com as do futuro; não se recordarão delas os que vierem mais tarde” […].

É muito difícil ser original. E Sara­mago não o é. Pelo menos neste seu último romance, Caim, que se situa no Velho Testamento, nem muito menos no Evangelho Segundo Jesus Cristo, que tem como campo de confronto o Novo Testamento.

Escrevi acima que este livro não merecia o alarido que dele está sendo feito. Por duas razões: Primeira, porque o barulho não se deve à leitura do livro; segunda, porque não se trata de uma obra maior do escritor. Foram sopradas as trombetas de Jericó, não cuido nem interessa se intencionalmente, e derrubaram-se os muros da nossa cidade ou paróquia provinciana, que mostrou à saciedade que milhares dos seus habitantes ainda não saíram da idade da pedra no tocante à literatura, mas correram às livra­rias para se abastecerem do romance e grande parte deles tam­bém da Bíblia. Afinal, Sara­mago está a ser colaborante ou então o aviso grave que fez sobre a perigosidade da Bíblia deu efeito contrário. Não conseguiu apear o mito!

José Saramago, quanto a mim, atingiu o apogeu em No Ano da Morte de Ricardo Reis, embora os dois primeiros romances, Levantado do Chão e Memorial do Convento, sejam duas obras de grande valor. É humano e natural que um escritor tenha cur­vas ascendentes e descendentes. Quando se alcança o cume, o que se segue é a descida. O que é preciso é saber sair a tempo, sem dramas, a fim de se não estragar o bom que para trás ficou. Saramago, com Caim, continua em linha descendente. Há por lá muitos lugares-comuns e expressões infelizes, impróprios de um escritor da sua envergadura. Escrever um livro em quatro/ cinco meses, como con­fessou numa entrevista televisiva, se bem que o assunto lhe esti­vesse a latejar há muitos anos, não será bem avisado. Aquando da publicação de A Viagem do Ele­fante, título que poderá ser interpre­tado tanto no sentido literal como no figurado, sendo que este, no meu entender (a inter­pretação é livre), significaria o percurso de um grande escritor (o elefante) que, com aquele livro, iria pôr um ponto final na sua carreira literária. Com certeza que alguns dos críti­cos maldi­zentes da sua obra anterior o intuíram, porque logo se apressa­ram ao beija-mão ou ao panegírico fúnebre: “Trata-se de um hino à Língua Portuguesa”, cantaram em coro… A nossa língua deve ser um volumoso hinário de que já nin­guém se lembra nem das músicas nem das letras. Excitações… Do romance Caim foi escrito: litera­tura pura… Quem há-de gabar o noivo senão…?
(continua)

Tomei de empréstimo a Shakespeare o título de uma das suas mais hilariantes comédias. Penso que retrata bem a situação criada à volta da última obra de José Saramago, Caim. O muito barulho continua a furar-nos os tímpanos, e há-de continuar até à náusea, tanto na imprensa escrita como na difundida: artigos, entrevistas, opiniões públicas na rádio e televisão, em que ouvintes e telespec­tadores opinam sobre o que sabem e não sabem, maneira muito portuguesa de ser mestre em toda a arte, ou burro em qualquer parte, enfim, tudo o que ima­ginar se possa: até teólogos, politólogos e outros pedagogos de alto coturno… A origem de tal alvoroço na capoeira da paróquia reside nas declarações, estratégicas ou não, do autor do livro, no dia do seu lançamento, em Penafiel. O nada de toda esta lagariça será o romance que, na minha modestís­sima opi­nião, está longe de merecer tamanho alarido.

Segundo o primeiro prémio Nobel português da Literatura, a Bíblia mais não será do que um “manual de maus costumes” e que “é pre­ciso ter muito cuidado quando se lê a Bíblia”… Esta última afirma­ção fez-me viajar através do tempo, como a per­sonagem Caim do romance do mesmo nome, e ouvir de novo, quietinho para não levar um beliscão da catequista, o padre da minha freguesia, aí por volta de 1949, na altura em que lá che­garam pastores de credos evangéli­cos, que iam tentar a sorte com o sentido de pescar algumas almas para o seu seio. A lei­tura da Bíblia constituía o seu principal argu­mento, uma vez que o catolicismo pouco ou nada ligava ao Livro: quem não lia a Bíblia, sustentavam os pastores, não poderia com­preender a palavra de Deus nem a doutrina de Jesus, nem muito menos as inovações e falsidades do Romanismo…

No Domingo seguinte, o padre, na homilia: “A Bíblia é de facto o livro sagrado dos cristãos, mas, caríssimos irmãos em Cristo, não deveis lê-lo, porque, além de difícil, não tendes luzes nem letras para compreender o verdadeiro alcance das palavras lá escritas quase sempre em parábolas; contentai-vos, irmãos, com as explica­ções das homilias dominicais, e não aceiteis a oferta desse livro, que sei que andam a dá-lo a quem quiser, pois, e caso aceitar­des, entrará em vossas casas um livro do diabo…” Saramago não é católico, muito menos sacerdote, mas, as pala­vras por ele proferidas, numa entrevista ao Jornal de Notícias, de 19 de Outubro, deram-me, por instantes, a sensação de estar ouvindo o pároco da minha freguesia, nos meados do século passado… As palavras pouco se diferençam, e os argumentos são mesmo os mesmos… Não sei se isto abona ou não a favor do escritor que tem procurado, sem êxito, destruir alguns mitos do Velho e do Novo Testa­mento…

O escritor pode e deve destruir mitos. Mas, para derrubá-los, é mester saber em profundidade o que quer destruir. Lembro James Joyce que, com o seu romance Ulysses, destruiu a cul­tura clássica porque era um grande conhecedor e especialista nessa matéria. O próprio José Saramago afirma que “Nunca fui um leitor assíduo da Bíblia, mas penso que a conheço bastante bem”… Será que basta? Será assim tão fácil destruir um con­junto de livros de estilos e géne­ros literários diferentes que ser­viram de base e inspiração à Litera­tura e Cultura Ocidental: poesia, teatro, narrativa, música e até ao cinema? Na Faculdade de Letras que frequentei, um dos professores de Literatura avisava logo no início do ano: Quem não leu a Bíblia não pode compreender a Literatura Alemã, Inglesa, Portuguesa, Americana… Portanto, quem ainda o não fez, trate de colmatar essa grave lacuna… Tão ateu como Saramago seria esse professor, o que dá que pensar, sobretudo porque o Nobel Português afirma com a segurança de quem acaba de inventar a roda que a Bíblia devia estar escondida, em casa, fora do alcance das crianças, como se de medi­camento perigoso se tratasse…
(continua)

Oitenta anos depois da “Quinta-feira negra”, o primeiro de uma sequência de dias em que o pânico tomou conta de Wall Street e que marca para muitos economistas o início da Grande Depressão dos anos trinta, discute-se o fim da crise financeira internacional iniciada em 2007. Embora a história não se repita, a incerteza relativamente à robustez dos sinais de recuperação alimenta o interesse por episódios semelhantes na esperança de neles se encontrarem as respostas que nos faltam. A Grande Depressão é para todas as crises financeiras a grande referência histórica. Vale a pena, por isso, recuperar essa história neste dia.

Apesar de conhecido como a “Quinta-feira negra”, o dia 24/10/1929 nem foi dos dias em que a bolsa mais desceu, nem foi o primeiro dia em que tal aconteceu em 1929. Com efeito, nesse dia o índice bolsista Dow Jones acabou por cair 2%, bastante menos do que tinha caído no dia anterior (6%). Por outro lado, a tendência de queda vinha já desde o início de Setembro, altura em que o Dow Jones atingiu o pico. Porquê, então recordar este dia? Porque de facto se viveram momentos de pânico durante a manhã de 24/10/1929, que resultaram numa oscilação de quase 13% do Dow Jones. O pânico foi contido pela notícia de que um grupo de banqueiros teria chegado a acordo para dar ao mercado um “apoio organizado”, ou seja, estariam dispostos a comprar acções para evitar a descida das cotações. À “Quinta-feira negra” seguir-se-iam outros dias de queda das cotações: a “Segunda-feira negra” de 28 de Outubro, com uma perda de 12%, e a “Terça-feira negra” de 29 de Outubro, com uma queda de 9%. A Quarta-feira, 30 de Outubro, já não foi negra, pelo contrário, registou uma subida notável de 12%. Porém, as quedas retomariam na Segunda-feira seguinte e, entre altos e baixos, a tendência de queda prolongar-se-ia até meados de 1932, isto é, por quase mais três anos, tendo o Dow Jones perdido cerca de 90% do seu valor. Entretanto a produção nos EUA cairia em mais de um quarto e o desemprego ultrapassaria os 20%, dando uma dimensão dramática aos custos sociais da crise, só verdadeiramente ultrapassada com as despesas públicas que financiaram a Segunda Guerra Mundial.

As flutuações do Dow Jones referidas acima ilustram a dificuldade que há em distinguir os movimentos transitórios da tendência de fundo. Este é o risco que corre quem vê na tendência de recuperação que as bolsas têm apresentado nos últimos tempos o sinal do fim da crise actual. É possível que assim seja, mas a história ensina-nos a ser cuidadosos.

O paralelismo entre a actual crise e a Grande Depressão (e outras crises financeiras) está no mecanismo essencial que lhe deu origem: um aumento do endividamento (alavancagem), para comprar bens (como habitações) ou títulos (como acções) que se espera que se valorizem de modo a gerar o rendimento necessário para pagar a dívida contraída, mas que se torna incomportável quando o activo comprado deixa de se valorizar da forma esperada.

Em 1929, o aumento do endividamento serviu para comprar acções na bolsa. Com o fim da tendência de subida das cotações, quem se havia endividado para as comprar passou a precisar de as vender depressa para evitar perdas maiores. Esta pressão para a venda precipitou quedas ainda maiores. A queda do preço das acções e o incumprimento por parte dos devedores colocaram os bancos em dificuldades. No final de 1930 iniciou-se uma crise bancária que levaria à falência de centenas de bancos. Para muitos economistas, foi aí que verdadeiramente começou a Grande Depressão.

No caso da crise iniciada em 2007, o papel do endividamento foi mais complexo. Por um lado, houve um aumento do endividamento para financiar a aquisição de habitações por parte das famílias. Por outro lado, o aparecimento de inovações financeiras (ABS, etc.), associado ao desenvolvimento de entidades especiais para financiar os investimentos, permitiu aos bancos aumentar o seu endividamento e financiar um volume maior de crédito (em especial, à habitação). Tal como nos anos trinta, o sector financeiro esteve no olho do furacão. Porém, desta vez as autoridades intervieram fortemente para evitar o colapso do sistema.

No seguimento do paralelo estabelecido por Paul Krugman (Nobel em 2008) e outros economistas, os historiadores económicos Barry Eichengreen e Kevin O’Rourke escreveram um artigo em que discutem as semelhanças entre a evolução da economia nos anos trinta e nos últimos tempos. Da análise dos dados relativos à produção industrial, para a economia mundial, concluíram que a variação negativa foi muito semelhante durante os primeiros nove meses das duas crises (tomando como datas de início os meses de Junho de 1929 e Abril de 2008). A mesma conclusão é retirada da análise da baixa dos preços nos mercados accionistas e da redução dos fluxos comerciais. No entanto, nos últimos meses, a produção industrial parece dar sinais de recuperação e tanto os índices bolsistas como as exportações parecem ter interrompido a queda livre, ou mesmo iniciado a recuperação – o que também reflectirá as medidas de estímulo adoptadas agora, ao contrário dos anos trinta. Porém, a amplitude das variações observadas nestas últimas variáveis continua a ser maior que a verificada nos anos trinta.

Em particular, a redução dos fluxos comerciais tem sido muito forte. Com o objectivo de evitar a repetição de políticas vistas como tendo contribuído de forma decisiva para o aprofundamento da Grande Depressão, os governos têm fugido à adopção de políticas proteccionistas. Mas, inevitavelmente, os mercados cambiais têm sentido os efeitos da turbulência, e aqui podemos estabelecer mais um paralelo entre a crise de 1929 e a crise actual. A crise de 1929 é, para muitos economistas, o reflexo da crise do sistema financeiro internacional da altura: o padrão-ouro ligava a emissão monetária, e o valor da moeda de cada país, às reservas de ouro, que flutuavam com os saldos comerciais externos. Por seu turno, a crise actual deve muito aos desequilíbrios que se foram acumulando na economia mundial, com défices externos crescentes em países como os EUA, financiados por excedentes extraordinários em países como a China. Neste caso em particular, à evolução verificada não será alheio o controlo que a China tem exercido sobre a sua moeda: enquanto o euro atinge máximos históricos, a cotação do renminbi em dólares, depois de alguma apreciação no início da crise, quase não se tem alterado.

Nos próximos tempos, as autoridades de política económica terão muitos e graves problemas para resolver, da ameaça de deflação ao desemprego, passando pelos défices orçamentais e o enorme aumento da dívida pública. Parece-nos, porém, que o grande desafio será a reforma do sistema financeiro internacional, dada a ausência de uma alternativa ao dólar, e o estabelecimento de um novo equilíbrio entre os países ocidentais e as economias emergentes.

When people want to understand apparently inexplicable events, they look to a historical parallel.
Harol James, The Creation and Destruction of Value (2009, pp. 36)

Desde o seu início que o paralelo histórico para a crise financeira internacional de 2007/08/09/… é a Grande Depressão dos anos trinta. No seu novo livro, The Creation and Destruction of Value – The Globalization Cycle, Harold James, professor da Universidade de Princeton, analisa a crise financeira internacional e as suas possíveis consequências para a globalização à luz dos acontecimentos dos anos trinta – como o autor refere em vários pontos do livro, o paralelo histórico deve ser estabelecido com a crise bancária iniciada em 1931 na Europa e não com o crash da bolsa americana de 1929.

Na crise de 1931, como na crise de 2007/08/09…, a confiança nas instituições e na capacidade auto-reguladora dos mercados foi fortemente abalada e as trocas internacionais recuaram de forma dramática. A comparação entre aquelas duas crises sugere que o aumento da incerteza na sequência da crise financeira internacional em relação ao valor dos activos poderá vir a tornar mais difícil a recuperação económica. A incerteza relativamente à evolução das taxas de câmbio e à evolução dos preços (inflação ou deflação?) são os dois mais importantes sinais das dificuldades que poderão surgir.

Reflexo (e causa?) daquela incerteza terão sido as flutuações do dólar nos anos que precederam a crise (a significativa desvalorização face aos principais parceiros comerciais desde 2002), ou a valorização nos meses que se seguiram à falência em Setembro de 2008 do banco de investimento Lehman Brothers (com o dólar a servir de porto seguro num contexto de grande falta de confiança), ou ainda, a desvalorização recente do dólar, que parece ser o retomar da estratégia de correcção dos desequilíbrios externos da economia americana adoptada desde 2002. Neste contexto, surgem mais uma vez as dúvidas em relação ao valor fundamental do dólar: quanto vale o dólar? Qual a alternativa ao dólar? Qual poderá ser o papel da China, cujo sistema financeiro é dominado por quatro grandes bancos estatais que decidem o destino a dar às colossais poupanças das famílias chinesas?

Como Harold James refere, o valor do dólar dependerá do crescimento futuro da economia americana e da evolução da percepção dos agentes económicos em relação à segurança (incluindo a que resulta da estabilidade política) dos investimentos em activos americanos. A incerteza em relação ao valor da moeda americana é uma fonte de instabilidade para a economia mundial. A ausência de alternativa para o lugar que o dólar tem ocupado no sistema monetário internacional é a maior fonte de incerteza da economia mundial e o maior obstáculo à sua recuperação. E não sem consequências para a ameaça de deflação.

What is the principle of wisdom, if not to abstain from all that is odious to God? — Papa Bento XVI, num discurso proferido 4 dias antes de um referendo em Itália sobre fertilização in vitro.

Há cerca de dois anos eu e o Pedro Magalhães começámos a trabalhar juntos. Antes disso, apenas nos conhecíamos dos blogues e da imprensa. Foi na sequência do referendo sobre a despenalização do aborto. À época, o Pedro escreveu um artigo sobre as disfunções do referendo em Portugal. Em Portugal, para que um referendo seja vinculativo é necessário que pelo menos metade do eleitorado participe na votação. Esta regra é uma perfeita parvoíce e, tal como o Pedro, também eu o denunciei em jornal. Ao ler o artigo do Pedro apercebi-me de que, apesar de estarmos de acordo na crítica ao quórum, havia uma ligeira nuance. O Pedro criticava não só o quórum de participação (o que existe em Portugal) como também o quórum de maioria. Ora eu, no meu texto, defendia precisamente p quórum de mario. De acordo com esse esquema, a escolha da maioria em referendo só é vinculativa se essa maioria representar uma determinada fracção do eleitorado (tipicamente 25 ou 33%). O meu argumento era simples, enquanto a existência de um quórum de participação incentivava os apoiantes do ‘Não? a absterem-se, de forma a que o quórum não fosse atingido, com um quórum de maioria tal efeito perverso não existia.

Como disse, não conhecia o Pedro, mas mandei-lhe um email a perguntar se não queria trabalhar comigo para ver quem tinha razão. Para surpresa nossa, quer em Economia quer em Ciência Política, havia pouco trabalho rigoroso sobre o assunto. Em termos teóricos, havia duas referências de base. Um artigo de Herrera e de Mattozzi (que vai ser publicado no Journal of the European Economic Association) e um outro de dois economistas portugueses, Paulo Côrte-Real e Paulo Trigo Pereira, já publicado na revista Social Choice and Welfare. De acordo com o primeiro artigo, era o Pedro que tinha razão. De acordo com o segundo, parecia ser eu. Em termos empíricos, nada havia feito.

Dado que já outros académicos tinham feito trabalho teórico por nós, restava-nos reunir dados e trabalhá-los estatisticamente. Depois de longas discussões sobre qual o método estatístico adequado para trabalhar dados sobre participação eleitoral, lá escrevemos uma primeira versão do nosso artigo. Apresentámos o nosso trabalho em vários sítios. As nossas conclusões diziam que o Côrte-Real e o Trigo Pereira tinham razão. No entanto, numa demonstração de seriedade intelectual, esses autores avisaram-nos que estávamos a interpretar mal o modelo deles. Por muito lisonjeiro que fosse ter o nosso artigo a confirmar empiricamente as implicações teóricas do seu artigo, na verdade não podíamos retirar tais implicações.

Na sua versão original, o nosso artigo era quase como que uma corrida de cavalos para ver quem tinha razão, se Herrera e Mattozzi ou Côrte-Real e Pereira. Tivemos de dar um passo atrás e reescrever o artigo. Desenvolvemos um pequeno modelo do qual conseguíssemos retirar implicações que pudessem ser testadas. Desse modelo nasceram implicações novas e que foram confirmadas de forma quase comovedora pelos testes empíricos.

Depois de bastante trabalho e muitas revisões, o artigo foi finalmente aceite na Public Choice, uma revista científica que cruza a minha área (Economia) com a do Pedro (Ciência Política). Apesar de ainda não publicado em papel, já se encontra disponível online. Este artigo marcou o início de uma das co-autorias mais frutuosas que tive e que mantenho. Depois deste artigo, já escrevemos outro (que até foi publicado antes do primeiro), e outro, que estamos a rever para futura publicação, e ainda outro, que necessita de ser melhorado antes de ser submetido para apreciação numa revista séria, para não falar de mais uns quantos projectos que precisam de tempo para se concretizarem. Confesso que nunca me deu tanto gozo trabalhar como nestes trabalhos que mantenho com o Pedro.

Antes de terminar, imagino, o leitor estará curioso para saber quem tinha razão, se eu ou o Pedro. O nosso artigo mostrou que era eu que tinha razão. Mas depois, escrevemos outro. E esse outro diz que o Pedro tinha razão. Para já estamos empatados. Entre os nossos projectos futuros, está um que desempatará a contenda.

PS Pedro, isto tudo a propósito do prémio que recebeste. Não li os outros artigos, mas não tenho dúvidas de que foi merecido. Muitos parabéns.

Com a morte de Mao e a subida ao poder de Deng Xiaoping, em 1976, iniciou-se um processo de abertura ao exterior que viria a transformar um dos estados socialistas mais isolados do mundo – no início dos anos 1970 a soma da exportações e da importações representavam cerca de 5% do PIB chinês – na economia (de um grande país) mais aberta do mundo – em 2005, o comércio total com o exterior representava 64% do PIB (nos EUA, Índia, Brasil e Japão aquele valor rondava os 20%). A abertura ao comércio internacional da China, que culminaria com a entrada em Dezembro de 2001 na Organização Mundial de Comércio, é indissociável do extraordinário crescimento da economia chinesa nos últimos 30 anos. O crescimento do investimento directo estrangeiro nos anos 1990, concentrado nas indústrias exportadoras e predominantemente oriundo dos países do Leste asiático, teve um papel essencial na estratégia de abertura ao exterior e de crescimento económico: nos primeiros anos do século XXI, a China captava cerca de um terço do total do investimento directo estrangeiro dos países em vias de desenvolvimento.

O sucesso alcançado com a abertura ao exterior nos últimos 30 anos terão já feito esquecer a experiência traumática do contacto com o Ocidente no século XIX, iniciada em 1839 com a Guerra do Ópio e que se estendeu até aos anos 1930 e 1940 com a invasão dos japoneses. Hoje, a China não esconde a ambição de se tornar a curto prazo uma grande potência global e de partilhar o poder com os Estados Unidos. Os insustentáveis desequilíbrios que persistem na economia mundial, e que estiveram na origem da crise financeira internacional, não podem ser dissociados desta ambição e da estratégia de crescimento económico seguida. A China não cabia na ordem económica mundial que acabou com a crise financeira iniciada em 2007. Enquanto a China não encontrar o seu lugar na nova ordem mundial pós-crise os desequilíbrios irão persistir.

Nota prévia

Os livros sobre a crise financeira de 2007 inundam os escaparates das livrarias e doutros espaços comerciais. A propósito da abundância de livros sobre a crise financeira, a revista The Economist, em Junho de 2009, definia assim as condições a cumprir pelo livro ideal:

O livro ideal sobre a crise não diria aos leitores apenas o que aconteceu e porquê. Olharia também para como o sistema irá mudar. E seria acessível, mesmo a leitores que não passaram anos a estudar detalhadamente os mercados financeiros.

Na altura em que escrevíamos este livro, a crise iniciada em 2007 já era a mais grave crise económica e financeira desde a Grande Depressão. Os avanços da ciência económica desde a crise dos anos trinta contribuíram para um longo período de estabilidade, intercalado por crises económicas todas elas breves e suaves quando comparadas com a de 2007. Mas, entretanto, o mundo foi-se tornando mais interligado e complexo com o aprofundamento da globalização comercial e financeira. É possível que em termos relativos o conhecimento que temos hoje do funcionamento das economias seja menor do que nos anos trinta. Tudo isto torna mais difícil a tarefa de escrever um livro ideal, nos termos acima definidos, sobre a crise financeira internacional. Vale a pena lembrar que o livro clássico de John Kenneth Galbraith (1908-2006) sobre a Grande Depressão dos anos trinta foi escrito já nos anos cinquenta, e ainda hoje a Grande Depressão continua a ser um importante tema de discussão e de controvérsia.

O facto de este livro ter sido escrito a cinco mãos, duas brasileiras e três portuguesas, combinando os contributos de quatro académicos e de um profissional na avaliação do risco dos mercados financeiros, também com um passado académico, separados pelo Atlântico mas aproximados pelas novas tecnologias de comunicação, tornou-nos ainda mais conscientes das dificuldades deste projecto. Procurámos descrever de forma acessível as origens da crise financeira internacional de 2007, bem como os seus efeitos mais imediatos sobre as economias, seguindo as indicações da Imprensa da Universidade de Coimbra. Esperamos ter cumprido o nosso contrato.

Breves notas sobre os autores

Fernando Alexandre – Professor da Universidade do Minho, doutorado em Economia pela Universidade de Londres, publicou vários artigos em revistas científicas internacionais, é co-autor do blogue “A Destreza das Dúvidas” e colabora regularmente com os media.

Ives Gandra Martins – Professor Emérito de Direito Constitucional e Económico na Universidade Mackenzie, autor de mais de trezentos livros e artigos académicos, coordenador do programa “Caminhos do Direito e da Economia” da Academia Internacional de Direito e Economia, veiculado pela Rede Vida de Televisão.

João Sousa Andrade – Professor Catedrático e membro do Conselho Geral da Universidade de Coimbra, doctorat d’Etat pela Universidade de Poitiers, autor de vários livros e artigos académicos e Membro da Academia das Ciências de Lisboa.

Paulo Rabello de Castro – Presidente da SR Rating, doutorado em economia pela Universidade de Chicago, leccionou na Fundação Getúlio Vargas, é colunista da Folha de São Paulo e colabora regularmente em programas de televisão e rádio.

Pedro Bação – Professor da Universidade de Coimbra, doutorado em Economia pela Universidade de Londres, publicou vários artigos em revistas científicas internacionais e na imprensa nacional (Diário Económico, Jornal de Negócios e Público).

Eu diria que o principal efeito da crise internacional nos resultados desta eleição foi ter aumentado a tradicional opacidade na avaliação dos Governos de Portugal. Neste caso impediu mesmo a avaliação do ímpeto reformista do Governo PS. No entanto, depois de passar a onda que varreu a economia mundial vamos poder ver o estado em que se encontra a economia portuguesa e avaliar a qualidade das reformas realizadas. O próximo Governo vai receber os louros ou as críticas da acção do Governo anterior – não haverá espaço para a apropriação indevida de bons resultados ou para escamotear responsabilidades.

Ou seja, o que esta vitória tem de extraordinário é que por uma vez, em muito anos e depois das fugas de António Guterres e Durão Barroso que lançaram a confusão no país político, vai ser possível avaliar a Governação de Portugal. E é assim que se aprofunda a democracia e se encontram Governos melhores.

Claro que esta avaliação só será possível se não houver um Governo de bloco central.